文源 | 源媒汇

作者 | 利晋

编辑 | 苏淮

在全球地缘政治充满不确定性之下，中国“防水一哥”开始火速并购海外资产。

东方雨虹近日公告称，公司邀约收购智利Construmart S.A.（下称“Construmart”）100%股权，正式完成股权交割，最终交易价为1.23亿美元，折合人民币约8.8亿元。

这笔并购事项于2025年7月中旬发起，至今刚好花了3个月，东方雨虹完成了邀约并购和交割。

交割完成后第二天，东方雨虹发布了一则动态，智利当地时间10月15日下午，位于康塞普西翁市的全新建材超市San Pedro新店正式开业，占地5000㎡，是公司完成收购Construmart后布局智利的第32家门店。

并购Construmart,被东方雨虹视为布局拉美区域市场的关键落子，也是公司出海战略的新里程碑。

东方雨虹急于进行海外市场并购，很大程度上与其业绩持续大跌有关。财报数据显示，公司2024年营收280.6亿元，同比下跌14.5%；2025年上半年营收135.7亿元，同比下跌10.8%。

在建筑涂料和防水行业逐渐走出房地产市场阴霾之后，东方雨虹仍未扭转形势，成为2025年上半年业绩下跌幅度居前的上市公司。

自2021年以来，东方雨虹开始重仓海外市场，四年间收入贡献从2021年的1.44%上升到2025年上半年的4.42%，占比虽有提升，但仍处在孵化期，贡献有限。

而东方雨虹选择了最难走的一条路：推进“产能+营销网络”的本地化。

尽管这是一个长期价值的策略，更有利于渠道和价格管控，但前期面临着沉重的资金投入。何况，在当前复杂的地缘政治之下，最终结果仍是一个未知数。

在此之外，东方雨虹实控人李卫国个人的财务状态——不断从上市公司“抽血”，同样是一个不确定性因素。

01 大手笔溢价买入

2025年以来，东方雨虹一直在“买买买”，这与海外业务上任了新舵手密切相关。2月，东方雨虹原副总裁王文萍升任海外发展集团总裁，全面统筹海外业务，开始加快推进“贸易、投资、并购”三驾马车战略。

一个月后，东方雨虹开始开展收并购，完成对香港建材零售商万昌五金建材、专业建材直销公司康宝香港的股权合作项目。

而在布局香港市场之后，东方雨虹迅速将目光投向拉美市场，即本次收购的Construmart。

7月，东方雨虹与持有Construmart的三个股东签订了初步收购协议。按协议，对Construmart的100%股权价值确定为1.23亿美元，折合人民币8.8亿元。

关于上述并购事件，东方雨虹在投资者活动上称，三家公司在当地具备丰富的渠道资源与销售网络，可以为渠道赋能，助力公司快速立足并拓展本土市场。

东方雨虹早在2021年便开始海外业务布局、2023年明确“三驾马车”战略，市场重点落在北美、中东、东南亚等地区，比如在美国休斯顿、加拿大蒙特利尔、沙特、马来西亚等地建设制造基地。

这个时期，东方雨虹的海外业务重点在北美市场，且以产能本地化为主。

尽管欧美建筑涂料市场是全球最成熟的市场之一，毛利率表现可观，但对产品环保性能、技能标准要求极高，并且宣伟、PPG、阿克苏诺贝尔、立邦等高认知度品牌，占据了市场大部分份额。

到了2025年，东方雨虹海外业务的经营重点，或是从产能本地化逐步进入“去产能”阶段。而拥有营销市场、人力资源丰富经验的王文萍升任海外发展集团总裁，也是一个标志。

不过，回到两次并购本身，东方雨虹或许有些急于求成——高溢价并购。

首先，东方雨虹本次并购的两家香港建材零售公司中，万昌五金建材收购价为4.06亿元，康宝香港收购价为0.24亿元，合计4.3亿元。但前者净资产公允价值为0.75亿元，后者为0.12亿港元，合计才0.87亿元。

按净资产公允价值份额计算，这次收购溢价率高达394%。

当然，并购不止是评估现有价值，还有潜在价值。其中，东方雨虹并购万昌五金建材产生商誉金额为3.31亿元，是该公司最近期末现金流约50倍；并购康宝香港产生商誉金额为0.11亿元，该公司最近期末现金流为-81万元。

截图自东方雨虹财报

为什么商誉对比的是现金流，而不是净收入？因为净收入可以通过资产组合产生，但现金流是真实流入口袋的钱。而为了向实控人李卫国“输血”，东方雨虹出现财务核算不规范行为，在2025年8月已被监管部门出示监管函和警示函。

并购Construmart，东方雨虹同样支付了不小的溢价。

公告显示，Construmart在智利境内拥有约31家建材超市，为智利建材零售领域头部企业，2025年5月末资产总额为11.31亿元（按智利比索折算为人民币，下同），净资产为5.2亿元；同时，2025年前5个月，营收为9.16亿元，净利润为0.25亿元。

按净资产计算，收购价溢价达到69%。但公告未披露Construmart的现金流情况。

02 更大的海外野心

东方雨虹急于布局经销网络，除了进行海外市场产能本地化布局之外，另一个重要原因是，公司近几年收入放缓，并开始走下坡路。

2021年东方雨虹营收冲上300亿元之后，开始进入营收滞涨阶段，整体呈现波动向下趋势，2024年录得营收280.6亿元。

此前，伴随着房地产行业进入调整期，绝大部分涂料公司境况基本如此，包括头部公司华谊集团、传化智联、北新建材、三棵树、科顺股份、凯伦股份等。其中，东方雨虹、三棵树是与恒大地产“深度捆绑”的公司。

不过，随着“城市更新、新基建、住房保障”三大主线持续推进，2024年，涂料上市公司的业绩表现已有企稳回升的趋势，华谊集团、北新建材的营收录得大幅上涨；传化智联、东方雨虹、三棵树、科顺股份则有所下跌。其中，东方雨虹同比跌幅为14.5%，仅次于传化智联的20.6%。

到了2025年上半年，华谊集团业绩继续上涨，三棵树录得正增长，北新建材基本持平；东方雨虹却成为业绩下跌最厉害的一家，同比跌幅为10.8%。

难怪李卫国会赶在2024年年底开始走访调研东方雨虹各大区域分公司，从江西公司出发，按照“1到2天一城”的速度走访了20多个地区公司，并在交流活动中多次提及两个关键词：发展、机遇。

在2025年3月初的全国合伙人大会上，东方雨虹发布了“多赛道协同发展+增量市场精准开拓”双轮驱动的新战略。

于是，东方雨虹把目光重点瞄准了海外市场，即上述提及的基地建设和营销网络布局。但想要摘到胜利果实，东方雨虹还有一段很长的路要走。

而这段距离，某种程度上，也是东方雨虹自己的选择。

“不出海就出局”，是当前涂料行业的共同意识。但是，怎么出海，不同企业则有不同抉择。

2021年以来，国内建筑涂料和防水上市公司，包括东方雨虹、北新建材、科顺股份、三棵树、亚士创能等纷纷加快“扬帆出海”。

“豪气”的北新建材，直接采用区域性并购策略，收购印尼防水企业PT Surya Toto Indonesia，立刻拥有了印尼本土市场20%左右的份额；小企业亚士创能，则通过授权当地代理商的方式，进入中东市场，2024年在中东地区的业务增长了几倍。

三棵树、科顺股份则选择了以自建厂房为主，前者以“中国技术+本地生产”模式，在越南投产涂料工厂；后者以“技术入股+当地合作伙伴”模式，在泰国设立合资工厂，借助当地合伙人资源打开泰国市场。

显然，东方雨虹有着更大的野心：并购经销商网络+自建厂房。

一方面，除了上述直接买入零售商公司之外，东方雨虹也在澳洲、新加坡设立直营销售网点；另一方面，也在马来西亚、加拿大投资建设基地。这两项都是一条很难走的路：前期投入大、回报周期长。

东方雨虹想要的，或许是“高投资、高回报”的成果。高投资是确定的事，但高回报却有待验证。

03 国内市场带头涨价

积极布局海外市场之余，东方雨虹在国内开始涨价了。

2025年7月初，东方雨虹、科顺股份、北新防水三大防水头部公司，接连对外发布了涨价公告。

其中，东方雨虹防水涂料价格上涨3%-13%，美缝剂上调4%-9%，瓷砖胶上涨1%-5%。同时，科顺股份、北新防水对防水涂料、美缝剂、瓷砖胶、卷材类产品价格也都进行了不同幅度的上调。

随后，行业内大小公司纷纷跟进，上调产品价格，包括三棵树、四川桂湖防水科技集团、云南欣城防水科技、九阳防水、深圳卓宝科技、阿尔法、大禹防水等。

防水涂料集体涨价，一方面是之前行业在房地产行业进入调整之后，产能利用率低，进一步加剧“价格竞争”；另一方面是，国际原油、沥青价格短时间内快速上涨，导致与之相关的化工树脂、聚酯胎基等关键辅料价格持续走高。

双层压力之下，连东方雨虹、科顺股份、北新防水“三大巨头”都支撑不住了，开启涨价步伐。

需要指出的是，如前所述，尽管华谊集团营收大涨、科顺股份营收企稳，但在盈利表现上依然难看。

2025年上半年，华谊集团录得净利润5.2亿元，同比下降17.4%，净利润率仅2.15%；科顺股份净利润则同比下跌52%至0.43亿元，净利润率为1.33%。

上述同期，东方雨虹的净利润同样大跌，录得5.47亿元，同比下跌41.2%，净利润为4.03%。

而对于防水涂料公司来说，无论是避免“价格竞争”，还是寻找增量市场，出海无疑是最有效的解决途径。

在这种情况下，东方雨虹比其他同行更着急，也更有野心。

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       原文标题 : 东方雨虹国内带头涨价，海外高价扫货