文｜李小满
据百川盈孚数据，截至6月24日，箱板纸市场均价3921元/吨、瓦楞纸3140元/吨，较4月底部累计上涨128-239元/吨。尤其是江苏远鸿纸业、博汇纸业、玖龙纸业等21家企业陆续宣布自6月23日至7月1日起，价格提涨50-200元/吨，这是过去三年在传统淡季从未出现过的涨幅序列。与此同时，双胶纸含税均价已跌至4238元/吨，毛利亏损超500元/吨，白卡纸企业库存同比飙升62%。纸类细分产品价格趋势显著分化。
图：箱板纸、瓦楞纸、白卡纸和双胶纸价格走势
数据来源：百川盈孚
这一分化的根源来自出口与内需的极端分化。东北证券数据显示，前4月箱板纸出口同比暴增53.22%、瓦楞纸出口增15.90%，而同期进口分别下降11.95%、33.24%，进出剪刀差使净出口在一个季度内就扩张了约10万吨。申万宏源从生产端逐月跟踪，3月至5月箱板瓦楞纸国内产量增速分别为10.2%、16.1%、10.8%，且纸厂库存始终处于低位。浙商证券判断，淡季已提价，旺季需求改善，且海外通胀延续，后续纸价仍具备继续上涨基础。
而同一条产业链的另一端，足以说明分化的剧烈程度。国信期货数据显示，6月初四大纸种开工率全线下降，双胶纸环比大跌2.92个百分点、铜版纸降0.58个百分点、白卡纸降0.15个百分点、生活用纸降1.25个百分点。中泰期货数据显示，双胶纸企业库存已达169.5万吨、同比暴增58%，白卡纸库存同比更达62%。银河期货测算，双胶纸毛利亏损534.5元/吨，毛利率仍在环比下降。中信期货从人口维度给出长期判断，出生率持续下滑叠加教辅“十不准”政策，教材需求面临结构性萎缩。
造纸产业的深层结构正在被两条背向而行的力量所分化，即出口端异常旺盛、内需端异常低迷。龙头企业的战略反映了对底部的判断。太阳纸业向1489名员工推出股权激励，锚定三年增速不低于10%、20%、30%；玖龙纸业以2.73%低息银团贷款置换14%永续债，而持有该债81%的张茵家族主动放弃约2300万美元早期溢价，一个用股权要增长，一个用现金卸包袱，选择不同，对利润底部的判断一致。但美国USTR于6月2日依据301条款拟对中国加征12.5%额外关税，本轮由出口驱动的景气逻辑正在面临政策考验。
出口暴增53%，箱纸板、瓦楞纸全产业链淡季逆势提价
6月最后一周，造纸产业掀起了一轮密集的调价潮，其时间线映射出了清晰的行业结构，废纸先涨、瓦楞牛卡纸跟进。据公司公告，6月24日，河南亨利、太仓玖龙、嘉兴山鹰同步上调废纸收购价30元/吨。同日，山东丰源中科瓦楞纸上调40-50元/吨，邢台盛源AA高强瓦楞纸和再生牛卡纸上调50元/吨。6月26日，浙江金龙白面牛卡纸计划上调50元/吨。7月1日将迎来涨价的最高潮，玖龙纸业全系列计划上调200元/吨，联盛浆纸蓝叶涂布计划跟涨200元/吨。本轮箱纸板、瓦楞纸涨价由四重驱动力层层递进。
第一重是出口需求双位数增长。东北证券披露的玖龙纸业数据显示，2026年前4月箱板纸出口同比暴增53.22%、瓦楞纸出口同比增15.90%，进出口剪刀差的绝对值意味着净出口在一个季度内增逾10万吨。申万宏源强调，瓦楞纸纸厂库存处于低位。浙商证券判断，海外通胀延续意味着进口替代和出口拉动两个效应都在持续强化，箱纸板和瓦楞纸消费量维持3%左右稳健增长。
第二重是进口价格优势收窄。华福证券数据显示，4月箱板纸进口35.34万吨同比下滑9.94%，瓦楞纸进口仅13.46万吨同比暴跌39.73%。前4月累计数据来看，箱板纸进口-11.95%、瓦楞纸-33.24%。浙商证券分析认为，美废价格因美国通胀从200美元升至230美元，进口纸价格优势显著收窄。浙商证券判断海外通胀延续，进口纸对国内箱板瓦楞纸供需冲击减弱的状态将要延续。
第三重是原料端因天气因素持续偏紧。金信期货表示，南方持续降雨严重影响打包站回收量，废纸基准价月内从1836元涨至1938元，涨幅5.56%。6月24日河南亨利、太仓玖龙、嘉兴山鹰同步上调废纸收购价30元/吨，这是来自产业链最上游的价格信号，是成品纸提价的重要支撑。
第四重是涨价正在从造纸环节向纸板、纸箱全产业链传导。渤海证券表示，6月初全国多地纸板厂启动调价，江苏地区单次涨幅最高达5%，浙江、福建、安徽、四川等地普遍维持2%-3%。包装纸价格维持高位且涨价逐步向下游扩散，在低库存与出口需求不衰减的前提下，涨价的层层传导机制尚无被阻断的迹象。
四重驱动叠加下，箱纸板和瓦楞纸造纸环节毛利率转正，瓦楞纸约10.4%，箱板纸约15.1%。更关键的是，中腰部企业在6月最后一周密集发出40-50元/吨提价函，而玖龙直接将涨幅放大至200元/吨，这不是成本驱动的试探性涨价，而更像是需求强劲背景下的定价权测试。
浆纸系历史筑底：毛利亏损534元叠加库存暴增58%
据百川盈孚和WIND数据，截至24日，双胶纸市场均价4238元/吨较上周跌50元，铜版纸市场均价4600元/吨跌100元，双双处于历史最低分位。双胶纸期货主力合约已跌至3876元/吨，跌破3900元关口。
图：铜版纸、双胶纸现期价格走势
数据来源：百川盈孚
价格的下跌导致企业利润亏损面。银河期货调研称，双胶纸含税均价4238元/吨，毛利亏损高达534.5元/吨，且毛利率环比再降2个百分点。国泰君安期货此前一周的税后亏损测算为584元/吨。弘业期货表示，双胶纸生产成本4944元/吨，毛利亏损531.5元/吨。三家机构的测算口径不同，但亏损500元/吨以上已是共识。
库存端的恶化比亏损面更具系统性。中泰期货数据显示，双胶纸企业库存169.5万吨、同比暴增58%；白卡纸库存165.3万吨、同比飙升62%；铜版纸46.6万吨。银河期货6月16日数据为161.3万吨，弘业期货同日记录为161.3万吨，金信期货6月19日数据为161.58万吨，跨度两周、三家机构，库存方向高度一致。
供给侧的开工率处于低点。国信期货数据显示，6月初双胶纸开工负荷率环比下降2.92个百分点，铜版纸降0.58个百分点，白卡纸降0.15个百分点，生活用纸降1.25个百分点，四大纸种开工率全线收缩，但产能余量依然庞大。双胶纸2025年名义产能1812万吨，而本周开工率仅49.5%，仍在环比下滑1.15个百分点。中信期货表示，虽有纸企因亏损主动停产转产，但总量有限，供需再平衡拐点尚待确认。
需求端面临的结构性下压力比产能更长远。中信期货判断，出生率持续下滑导致学龄人口减少，教材需求结构性萎缩；教辅“十不准”政策的持续推进进一步压缩教辅用纸需求。虽7月出版订单进入集中交付阶段，双胶纸行情存在止跌回稳甚至小幅反弹的可能，但明确定义这是窗口式反弹——8月集中交付结束即“重回弱势”。
弘业期货补充了浆纸系并非完全没有出口侧的支撑，双胶纸4月出口8.9万吨同比增长27.5%，1-4月累计34.9万吨同比增长16.6%。但近900万吨的年产量面前，出口的体量远不足以改变供需天平。这是浆纸系与箱纸板、瓦楞纸之间最根本的差异，同样的出口高增长，对前者是结构性的、对后者只是点缀。
分化的深层逻辑：海外去库而国内累库，USTR关税阴影考验出口景气
将废纸系与浆纸系推向两个方向的三层力量，每一层都嵌入了更深的结构性矛盾。
第一层是海外与国内在纸浆环节的背向而行。大地期货表示，2026年1-4月W20纸浆产量同比降4%、发运降3%，但库存同比反而减少17万吨，欧洲港库减少14万吨，海外浆厂减产控库存总体成功，且欧洲化学浆消费量同比增3.17%、库存天数仅26天。国内则是完全相反的镜像，港口库存233.4万吨高位不降，更致命的是国产浆产量1-5月同比暴增20%，其中阔叶浆同比飙升28%。大地期货判断，国产替代的量级足够补充下游的刚需增幅，不需要进口放量国内就会维持过剩局面。
第二层是出口与内需在同一产业内的剪刀差。出口端来看，华福证券数据显示，箱板纸前4月出口增53.22%、瓦楞纸增15.90%、双胶纸增27.5%，几乎所有纸种的出口都在双位数乃至三位数增长。内需方面，渤海证券数据显示，1-4月家具制造业营收同比降10.70%、家具社零降1.40%，国内消费依然疲软。废纸系包装纸几乎全部受益于出口，浆纸系文化纸则暴露于内需，两者之间的景气差就是对出口依存度的精确映射。
第三层是纸浆中枢正在靠近成本支撑的硬约束。信达期货数据显示，山东针叶浆报价4800元/吨，低端俄针仅4650元/吨，CIF完税叠杂费后4700-4800元/吨中期底部支撑依旧有效。大地期货从仓单成本角度给出的盘面底部估值更精确，按仓单结构加权平均算出盘面底部或在4600元/吨附近。纸浆向下空间在收窄，而一旦企稳，浆纸系纸企失去的将是成本端的最后一截缓冲。
但三层逻辑之上，一个新的外生变量正在对出口驱动的景气叙事构成挑战。渤海证券表示，美国USTR于6月2日依据301条款认定中国适用12.5%额外关税，具体实施细则有待公布。本轮废纸系涨价最大的驱动力直接面临政策不确定性。
检验窗口集中在7月，玖龙白卡纸200元/吨涨幅能否落地，检验的是定价权；出版订单集中交付能否推动双胶纸止跌，检验的是浆纸系底部是否已触达；USTR 301条款的后续细则，则将直接决定出口景气这条叙事线的下半场。
研报来源：
国信期货《基本面改善欠佳，盘面继续向下寻底》
渤海证券《包装纸上行周期，美国关税再生变》
国泰君安期货《纸浆周度报告》
国泰君安期货《胶版印刷纸周度报告》
新湖期货《农产（纸浆）周报：触底反弹》
中泰期货《纸浆及胶版印刷纸周报》
大地期货《纸浆半年报：熊市继续探底》
国贸期货《外盘报价下降，盘面震荡运行为主》
华福证券《玖龙纸业：要约回购永续债，顺周期盈利弹性可期》
申万宏源《太阳纸业：股权激励彰显增长信心，新增产能持续贡献业绩增量》
银河期货《纸浆累库叠加纸品滞销，短期行情难回暖》
弘业期货《造纸行业周报：淡季制约，浆纸承压运行》
中信期货《供应压力重重，浆纸弱势难改》0617 申万宏源《把握消费底部修复、箱板瓦楞纸提价及外延标的弹性》
浙商证券《废纸系提价，浆纸系筑底，低位价值显现》
申万宏源《永续债回购点评》
金信期货《金信期货纸业周刊》
中信证券《赎回美元永续债，彰显发展信心》
信达期货《加息预期升温商品承压回落》
华福证券《包装纸涨价延续，多家公司回购显信心》
东北证券《拟全额回购永续债，盈利释放可期》
金信期货《金信期货纸业日刊》
太平洋证券《造纸板块维持高景气，纸箱类延续双位数增长》
信达期货《加速增仓下跌，关注成本博弈》
永安期货《纸浆早报》
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原文标题 : 产业速递 | 废纸、包装纸淡季提价，浆纸系筑底，出口驱动造纸产业分化
